洪灝：通缩了？ 每日简讯

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来源：微博@洪灝的宏观策略

昨日，中国公布三月CPI消费者价格指数为0.7%，略低于市场预期；PPI生产者价格指数-2.5%，符合市场预期。盘后，中国金融数据显示三月份新增贷款和社融继续强劲增长，同时结构较前两个月有所改善。并没有以票据冲规模的现象，同时家庭中长期贷款开始增加，企业中长期贷款则继续增加。这很可能是有史以来最好的一个三月。

咋眼一看，这样的数据组合似乎不合情理。M2广义货币的增速近13%，但是却没有通胀。难道通胀不是如弗里德曼说的那样，“无论何时何地都是货币现象吗”？

我的好朋友刘煜辉教授说，中国通缩了。他是一个特立独行的宏观思考者，总是从不同的角度来看宏观经济形势，给人启发。因此，他的观点值得重视。那么，中国真的通缩了么？

于我，通胀是一种全社会的价格表现形式。当实体经济把货币加速配置到经济里的某一个部门时，其它部门的配置必然减速，甚至减少。这个部门的价格也将由于流动性配置的减少而出现价格回撤，俗称“弱通胀”，甚至“通缩”。

我的另一位良师益友李迅雷教授曾说，“穷人通胀，富人通缩”。的确，这是因为不同阶层的人消费习惯是不一样的。或者说，他们的货币配置偏好不一样。“穷人”需要把钱更多地花在了日常消费上，而“富人”则在可选消费、长期投资上。因此，CPI计算的消费篮子，更多的是反映了“穷人”日常消费的习惯。在经历了一、二月份春节和疫情结束的报复性消费之后，日常消费重归平淡，其实也并不奇怪。

那么，居民把流动性配置到了哪里？房地产销售似乎继续触底反弹。而历史上，房地产销售情况越好，则通胀越低（如图）。如是，结合上述流动性配置和通胀的论述，通胀三月暂时弱于预期就合情理了：因为“富人”买房。当下在房价依然高企之际，也只有“富人”能买房吧？我的图表还显示，这种情况，以及通胀当前的水平，历史上并非罕见。有数据称三月下旬、四月上旬房地产销售速度有所回落，但我们都知道，复苏不是道阻且长，并非直线一条。

美国现在为什么通胀？其实，我在我的公众号报告、最近的公开演讲和直播音频里都反复论述过：美联储这次放水印钱的方法是不一样的。这次，美联储直接把以万亿美元计的钱划到美国居民银行账户上。而08年的时候，美联储通过公开市场买债、银行返存美联储形成超额准备金而非形成借贷进入实体经济。因此，今时不同往日，美国通胀压力上升，美联储骑虎难下（这里不再展开论述）。

简言之，由于房地产似乎在复苏，居民开始把新增流动性配置买房，通胀暂时被压抑。这些从统计数据可以总结印证。那么，这几天房地产板块反弹，也就不再那么奇怪了。

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